阳光电源“拉胯”背后:逆变器红利退潮

发布时间:2022年08月29日
       作者公众号:侯秉希望投资笔记 阳光电源(SZ:300274)2021年年报及2022年一季报速评: 1、阳光电源2021年光伏逆变器出货量47GW,

其中国内18GW, 海外29GW, 占全球市场份额比率约为 28%。但是, 阳光电源采用保守的装机数据估算其全球市场份额(全球市场份额未考虑更换旧逆变器带来的空间需求)。阳光电源2020年光伏逆变器出货量35GW, 国内13台, 海外22台, 全球市场份额25.3%。
        2021年光伏逆变器出货量同比增长34%, 大于全球光伏装机量增速, 验证了其全球市场份额增加(国内外户均增加)的逻辑。 2、销售毛利率大幅下降。 2021年四季度单季度毛利率下滑至13.18%,

自去年三季度以来毛利率呈逐步下降趋势。我认为毛利率下降的原因:储能系统和电站系统大多在四季度完成, 拖累毛利率走势, 电站12%, 储能系统14% .逆变器收入份额下降 2% 拖累毛利率。逆变器本身毛利率同比小幅下滑,

拖累毛利率表现。
       去年逆变器毛利率为33.8%, 同比下降1.2个百分点。虽然好于往年, 但在家用和海外逆变器中占比33.8%。在较高比率的背景下, 情况就不一样了, 毛利率的下降趋势或需警惕。因此, 阳光电源进入海外(包括打入华为市场)市场), 导致毛利率上升的逻辑成为利润增长的源泉, 但目前这一趋势可能会改变。随着国内逆变器企业逐步走出国门, 全球逆变器竞争格局边际恶化的可能性越来越大, 值得警惕。此外, 公司还提出了对影响毛利率的储能项目的罚款问题。 3、2022年一季度收入同比增长36%, 略低于一季度全球光伏装机增长数据。考虑到逆变器价格同比下降, 集中式电厂启动不足, 收入增长基本符合预期。三项费用大幅上涨, 利润增速低于预期。总结分析:积极的一面是, 逆变器板块的全球市场份额继续稳步上升, 这可能主要是由于海外扩张和户用光伏市场的扩大;受锂电池价格暴涨影响, 储能业务利润低于预期。可能会修正, 随着海外能源价格的上涨和锂电池价格的下跌, 但目前储能系统集成的盈利能力相对较薄。不利的一面是, 逆变器领域的全球竞争加剧。面对上游涨价等因素, 他们不敢对下游施压。其他人可以提高组件部分的价格。不能涨价, 也不能怪上游。这是边际竞争加剧的问题。这是我以后需要指出的, 但是阳光电源的业绩报告已经表明了这个问题, 所以我提前说一下。过去几年的快速业绩得益于海外逆变器的高毛利和相对较小的市场竞争。近年来, 越来越多的企业出海, 竞争格局在所难免。相同的保证高毛利率是否可持续, 所以我们说阳光电源的主要问题, 或者说逆变器企业的主要问题, 是导致海外高毛利市场竞争加剧的原因。华为卖海外市场是分红, 但绝不是永久分红。 .除了毛利率的问题, 其他的问题都不大, 会对盈利能力和估值产生影响, 需要具体论证。
       短期来看, 我们觉得这个问题是需要观察的, 毕竟逆变器的估值相对于光伏各方面来说都不低。除了毛利率问题, 储能、海外、全球市场份额都可圈可点。长期来看是乐观的, 短期来看, 毛利率的变化和竞争格局的减弱是转机的迹象。